Wachstum ist einfach. Rendite ist hart.
Wachstum erzählt Anlegern eine einfache Geschichte: mehr Kunden, mehr Umsatz, mehr Gewinn, ein grösserer Markt. Fast jedes Unternehmen kann jedoch wachsen, wenn es bereit ist, genug Geld auszugeben – eine weitere Fabrik, ein weiteres Rechenzentrum, eine weitere Milliarde in Forschung. Der Umsatz folgt oft.
Die schwierigere Frage ist, was mit dem Geld geschieht, das für dieses Wachstum nötig ist. Wachstum ist die Folge; Kapitalallokation ist die Entscheidung. Wirtschaftlicher Wert entsteht nur, wenn die Rendite auf das eingesetzte Zusatzkapital dessen Kosten übersteigt. Zwei Unternehmen, die exakt gleich schnell wachsen, können deshalb radikal unterschiedlich viel Wert schaffen.
Abbildung 1: Erwartete Investitionsausgaben 2026 (in $ Mrd.): Alphabet und Meta beim Mittelwert der kommunizierten Bandbreite.
Das Reinvestitionsproblem
Man betrachte zwei Unternehmen, die je $1 Mrd. freien Cashflow erwirtschaften. Unternehmen A hat kaum attraktive Reinvestitionsmöglichkeiten. Unternehmen B kann wiederholt einen bedeutenden Teil dieses Cashflows in Projekte stecken, die über viele Jahre hohe Renditen erzielen. Heute mögen beide gleich profitabel aussehen. Über ein Jahrzehnt hinweg werden daraus radikal unterschiedliche Investments. Der Unterschied ist die Reinvestitions-Reichweite.
Abbildung 2: Aktuelle Quality-Unternehmen – ROIC-WACC-Spread in Prozentpunkten, 2021–2025
Der ROIC-WACC-Spread liefert den klarsten Test: Er vergleicht die Rendite, die ein Unternehmen auf das eingesetzte Kapital erzielt, mit der Rendite, die seine Kapitalgeber dafür verlangen. 2025 verdienten US-Quality-Unternehmen 26.7 Prozentpunkte mehr als ihre Kapitalkosten, europäische Quality-Unternehmen 13.6 Prozentpunkte – bei gleichzeitig weiterhin gesundem F&E-Anteil am Umsatz in beiden Gruppen. Diese Renditen kamen also nicht durch das Aushungern der Zukunft zustande.
Kurzfazit
Wachstum lässt sich kaufen; überlegene Renditen müssen verdient werden. Entscheidend ist nicht, wie schnell ein Unternehmen wächst, sondern ob jeder zusätzlich investierte Dollar mehr verdient, als er kostet – und ob das Unternehmen genügend attraktive Gelegenheiten hat, dies wiederholt zu tun.
Die besten Managementteams sind Kapitalallokatoren. Die besten Quality-Unternehmen bieten ihnen fortlaufend attraktive Orte, um den nächsten Dollar zu platzieren.
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Dieser Beitrag wurde ausschliesslich zu Informations- und Werbezwecken erstellt und stellt weder eine Aufforderung noch ein Angebot oder eine Empfehlung zum Erwerb oder Verkauf von Anlageinstrumenten oder zur Tätigung sonstiger Transaktionen dar.